近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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