4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好幅(fú)分(fēn)别上升芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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